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众赢投顾:被ST的亚邦还值得投资么?(中)

发布时间:2018-11-02 来源:众赢投顾 访问次数:65

上一篇文章中,我们简单介绍了ST亚邦的基本情况以及染料行业概况,接下来,我们将会对其财务、大股东行为、估值等进行进一步分析。

 

三、财务分析

(一)研发能力

公司于2017年进行高新技术企业资格复评并已通过,且获取 GF201732000646 号证书,发证时间为2017年11月17日,有效期为三年。公司是全球较大的蒽醌系列染料及中间体的生产基地,其中1-氨基蒽醌、分散红60、分散蓝60、还原蓝4、还原黑25 等产品产销量居世界前列。

可比公司研发投入对比

 

熊园.jpg

上图是选取了在染料行业几家公司的研发费用状况,可以看出,近几年,四家公司研发投入占营业收入比例相差不是很大,但浙江龙盛和闰土股份在研发上投入的资金远远超过吉华集团和ST亚邦,说明ST亚邦的整体研发能力远不及浙江龙盛和闰土股份的。

再看看公司的毛利率,在此拿可比公司作对比,具体数据如下:

可比公司毛利率对比(%)

 

熊园1.jpg

从毛利率这一角度来看,公司的毛利率始终维持在较高水平,说明公司产品溢价能力强,竞争能力强。

说到毛利率,顺带也看看公司历年的情况:

公司历年毛利率变化情况(%

 

熊园2.jpg

近几年公司的整体的毛利率水平是处于一个平稳增长的态势,2016年的一个转折点,主要是受环保政策影响,上游原材料价格上涨,引起公司毛利率下滑。就目前公司的毛利率水平处于历史的较高位置,如果想再提升毛利率来体现竞争优势,我们认为公司需要利用自身的研发能力,技术优势开发一些新型染料来提升毛利率以及维护好与供应商、合作伙伴的关系,进一步降低公司的材料成本。

(二)股东回报率

可比公司ROE对比(%

 

熊园3.jpg

上图选取了染料行业几家公司的ROE水平情况,很显然行业龙头浙江龙盛和闰土股份股东回报率比较低,而ST亚邦相对靠前,这也是公司护城河的一种体现。那是什么导致该公司有较高的ROE水平?

1、净利率

可比公司净利率变化情况(%

 

熊园4.jpg

上图反映了公司在行业中净利率的水平情况以及公司净利率的历史水平情况,从行业水平来看,公司的净利率水平在2015年前并没有特别的突出,处在一个中等水平的位置。从历史水平来看,公司的净利率水平处在历史的相对较高位置,受上游原材料价格影响,公司净利率虽然出现下滑,但依然处于一个相对较高的位置。

公司净利率有没有提升的可能?我们认为存在一定的空间,但不是很大。从历年来公司的营业收入和净利润情况进行分析:

公司营收和净利润变动情况

 熊园5.jpg

2011-2017年公司营业收入复合增长率6.6%,净利润复合增长率18.6%。营业收入整体增长率基本与经济增长率持平,染料行业下游与人们的生活息息相关,不同年份虽然会有波动,但长期来看,其增长率基本与经济增长率持平。

净利润复合增长率接近营业收入复合增长率的三倍,这主要就是受到成本和期间费用的影响。

营业成本已在前面分析过,受到环保压力影响,公司成本压力较大,而且当下毛利率依然处于较高位置,进一步降低成本难度很大。

再来看看公司近几年的期间费用率变化情况:

公司三费率变化情况

 

熊园6.jpg

公司期间费用率从2011年的16.69%上升到2017年的18.15%,上升不大,主要是管理费用支出增加引起的。公司财务费用及销售费用历年来走势处于稳步下降的状态,目前均处于历史较低值,进一步下降空间很小。管理费用率从2011年的10.43%上升到2017年的14.98%。那么管理费用率有进一步下降的空间么?

 

熊园7.jpg

从管理费用明细来看,公司管理费用支出最大的三项分别是职工薪酬、研究开发费用和环保专项费用,这三项支出共占管理费用支出的73%,而这三项费用有一定的刚性,也很难降低。所以,从成本费用的角度出发,公司的净利率提升空间有限。

2、总资产周转率

可比公司总资产周转率对比

 

熊园8.jpg

从行业水平来看,公司的总资产周转率水平处于中上游,从公司自身历史水平来看,公司该指标总体呈下降趋势。我们都知道,总资产周转率=营业收入/平均总资产,如果想进一步提升总资产周转率,可以通过提升营业收入来实现,上面们已经分析过公司营业收入很平稳,所以公司总资产周转率提升空间的空间也不大。

3、权益乘数

可比公司权益乘数对比

 

熊园9.jpg

权益乘数指的是公司的杠杆比率水平,公司的杠杆比率水平在行业处于一个中游的位置,从公司历史水平来看,明显近几年的杠杆率有所下降,如果在未来的一段时间,公司想要扩张,提高杠杆率的可能性比较大。

 

 

以上我们简单介绍了ST亚邦的基本情况、染料行业概况以及公司财务情况,在后续文章中,我们将会对其大股东行为、估值等进行进一步分析。

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